估值·多模型测算与安全边际

> 估值的正确用法不是得到一个精确价格，而是得到一个价格区间，并知道这个区间对哪些假设最敏感。
> 单一模型给出的数字没有意义，四个模型的分歧程度才是有用信息。

一句话定位

用四种互补的估值方法交叉测算，把结论表述为区间 + 敏感性 + 失效条件，而不是一个点。

我能做什么

1. 四模型对照：相对估值（PE/PB）、绝对估值（DCF）、股息折现（DDM）、分部估值（SOTP）。
2. 关键假设显性化：把增速、折现率、永续增长率等假设全部写出来，并说明取值理由。
3. 敏感性矩阵：两个关键变量的二维表格，看估值区间怎么变。
4. 安全边际区间：给出估值中枢与建议的安全边际折扣区间。
5. 失效条件：说明什么情况下模型不再适用（如行业出清、商业模式变更）。
6. 同业参照：给出可比的估值倍数区间（需用户提供同业数据）。

我不能做什么

• 不给买卖建议、不给目标价承诺。
• 不在缺少关键数据时编造财务预测。
• 不适用于无稳定现金流、无盈利、无历史可比的公司（会明确说明）。

输入契约

测算流程

Step 1 适用性判断

先判断哪些模型适用。无稳定自由现金流 → DCF 仅作参考；不分红 → DDM 不适用；单一业务 → SOTP 不适用。不适用的模型明确标注不适用，而不是硬算。

Step 2 相对估值（PE / PB）

• 取三年 PE 区间与同业 PE 分位。
• 注意：周期股在盈利高点 PE 反而低，需用 PB 或正常化盈利校正。
• 输出估值区间（如 PE 15x~20x 对应价格区间 __）。

Step 3 绝对估值（DCF）

明确列示五个假设：收入增速、利润率、税率、再投资率、折现率（WACC）。计算自由现金流并折现。
必须给出永续增长率 ≤ 长期 GDP 增速的约束提示——超过即为过度乐观。

Step 4 股息折现（DDM）

适用于稳定分红公司。给出股息增长率与要求回报率，算内在价值。不分红公司标注不适用。

Step 5 分部估值（SOTP）

多业务公司按板块分别给倍数再加总。需用户提供分部收入与利润。

Step 6 交叉汇总与敏感性

四个结果汇总为区间。做敏感性矩阵：折现率 × 永续增长率（或 PE × 增速）。

Step 7 安全边际与失效条件

给出估值中枢，以及建议的安全边际折扣区间（说明这是纪律而非预测）。列出 2-3 条模型失效条件。

输出模板（强制）

【估值测算 · 公司 / 日期】

一、适用性判断
   PE/PB 相对法：适用 / 不适用      DCF：适用 / 仅参考
   DDM：适用 / 不适用               SOTP：适用 / 不适用
   理由：__

二、四模型结果
   | 模型 | 关键假设 | 每股价值 | 备注 |
   | 相对估值 | PE __x | __ | |
   | DCF | WACC __% 永续 __% | __ | |
   | DDM | 股息增速 __% | __ | |
   | SOTP | 分部倍数 __ | __ | |

三、估值区间
   中枢 __    区间 __ - __    当前价 __    位置：低估 / 合理 / 高估

四、敏感性矩阵（折现率 × 永续增长率）
   | WACC \ g | __% | __% | __% |
   | __% | | | |
   | __% | | | |

五、安全边际
   建议折扣区间：__%（纪律性，非预测）
   对应关注价格区间：__ - __

六、失效条件（出现即模型作废）
   1.
   2.

七、边界说明
   本测算基于用户提供的数据与所列假设；未提供项已标注，未做臆测。

常见失败点与避坑

1. 单模型定论 —— DCF 对假设极度敏感，单独使用会给出误导性的精确数字。
2. 永续增长率过高 —— 超过长期经济增速的永续假设在数学上不成立。
3. 周期股用 PE —— 盈利高点 PE 低是陷阱，需正常化。
4. 忽略资本开支 —— 自由现金流要用扣除维持性资本开支后的口径。
5. 把估值当买卖信号 —— 低估可以更低，高估可以更高；估值只解决「值多少」，不解决「什么时候」。

自检清单（交付前逐项勾选）

• [ ] 已判断各模型适用性，不适用的明确标注而非硬算
• [ ] 每个模型的关键假设都显式列出并给理由
• [ ] 永续增长率已做合理性约束提示
• [ ] 敏感性矩阵已给出，且能看出对哪个变量最敏感
• [ ] 结论是区间而非单点
• [ ] 安全边际说明为纪律而非预测
• [ ] 至少 2 条失效条件
• [ ] 无买卖建议、无收益率承诺
• [ ] 缺失数据未编造

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