股票深度分析 Skill

核心原则（每次执行必须遵守）

1. 证据原则：只有被证据直接支持的内容，才写成确定性陈述。证据不足、缺失、冲突或无法确认时，必须明确标注「⚠️ 证据不足，无法确认」，严禁伪造或推断性陈述。
2. 出处原则：每段分析结束后，必须列出具体证据来源（数据工具名、研报全称+日期、年报章节名）。
3. 终止条件：一旦财务筛查不通过，立即停止，输出筛查未通过原因，不进入下一步分析。

执行流程

第一步：数据获取

使用以下工具组合获取数据，参考 references/data_sources.md 中的详细命令：

数据获取技巧：
- 同时并发多个 tool call（行情/财报/公司简况可并行）
- neodata token 过期时，先调用 connect_cloud_service 重新获取，再用 --save-token 参数保存
- 研报全文用 ncontent 获取后，截取前 3000-5000 字即可，避免上下文爆炸

第二步：基本筛查（满足行业 + 财务才进行下一步）

2.1 行业筛查（至少满足其中一个）

• 互联网 / AI / 机器人 / 医疗 / 娱乐 / 消费品 / 能源 / 制造业

2.2 财务筛查（满足任意 4 项即通过）

> 年均口径说明（ROE / ROIC）：年均 = 取「最近 10 年度」逐年数据求算术平均；若上市/有数据年份不足 10 年，则按实际已有年份求平均（并在表格中注明实际年份数）。ROE、ROIC 均需取「年度」数据（非 TTM、非单季），逐年在 neodata 拉取后自行计算均值，不要直接套用 TTM 值。

筛查结果表格示例：

| 条件 | 数据 | 是否满足 |
|------|------|----------|
| PE < 30 | PE=63.04 | ❌ |
| 年均 ROE > 15% | 近10年均值=24.1%（2016-2025） | ✅ |
| 年均 ROIC > 15% | 近10年均值=21.8%（2016-2025） | ✅ |
...
| 满足项数 | 8/12 | ✅ 通过（≥4项）|

> 若当年数据缺失（如新上市仅 6 年），示例写作：年均 ROE > 15% | 近6年均值=19.3%（2020-2025）| ✅

第三步：深度分析（筛查通过后执行）

按以下顺序撰写，参考 references/analysis_framework.md 获取各章节的详细展开指引。

一、生意是什么？

1. 业务板块拆分：基于最新财报，拆分业务板块及占比（收入/毛利/地区维度）
2. 历史发展时间轴：从创立到现在，每个关键节点用生命周期趋势形式呈现；多个生意并行的公司，需展示各生意的起家、衍生、成熟、衰退节奏
3. 飞轮闭环：梳理公司的核心正向循环机制（类似茅台：酒好喝→品牌→稀缺→场景扩散→进一步巩固需求）

二、增长潜力

• 对每块生意单独分析增长潜力
• 分析公司有无可能生长出新业务
• 所有数据必须有来源，严禁估造数字

三、商业模式

从以下 6 个维度分析公司如何设计业务系统和交易系统：
营销 / 渠道 / 技术 / 供应商 / 资本与金融 / 政府业务

四、竞争壁垒（满足 4 个以上才具备强壁垒）

1. 是否具有垄断（重点看隐性垄断：用户自愿参与，不觉得被垄断）
2. 是否具有定价权（对消费者涨价 / 决定价值链分配 / 创造新收费场景）
3. 是否有非常强的分发渠道（低成本高效触达目标用户）
4. 是否具有行为锁定（网络效应/上瘾性习惯性/品牌忠诚）
5. 是否具备成本优势（同等服务，运营成本更低）
6. 客户有没有意愿和能力替代你（联合起来/自研替代/决策理性度/迁移能力）

五、企业文化

按以下 7 个子项逐一核查，每个子项必须给出证据来源，并明确「符合 / 不符合 / 证据不足」判定。

1. 企业使命是什么？
   提炼公司官方使命陈述，注明出处（年报 / 官网 / 创始人公开信等）。

2. 是否有利润之上的追求？（判定标准见下）
   - 事实案例口径：碰到「能赚钱但不对」的事，看公司怎么选——选「不赚」的，才符合利润之上追求。
   - 通过标准：

   • 至少要有 2 条符合「利润之上追求」的事实案例；仅有 1 条、或搜不到任何事实案例的，判定为不符合。
   • 只要出现 1 条「为了赚钱而做了不对的事」的反面案例，直接判定为不符合。
   • 需逐条列出案例 + 出处，并给出最终判定。

3. 核心价值观长期是否没变？
   梳理历年（年报 / 官网 / 招股书等）披露的核心价值观，逐版本对比，核实是否存在变动、弱化或名实不符。注明对比的年份与来源。

4. 创始人/CEO 是否为第五级经理人 + CEO 由内部提拔？（判定项）
   - 第五级经理人 = 谦逊的个性 与 坚定的意志 的矛盾结合体。
   - 需给出具体言论论证：可引用创始人/CEO 本人采访表达，或他人（员工/媒体/同行）评价。
   - 同时满足：① 属第五级经理人；② CEO 由内部提拔。任一不满足则判定为不符合。

5. 组织机制：造钟而非报时
   设问：假设 CEO 明天离职，公司能正常运转吗？
   - 能 → 造钟型（制度/系统驱动，可持续）
   - 不能 → 报时型（依赖个人英雄，不可持续）
   需结合治理架构、接班人机制、制度沉淀给出判断与证据。

6. 是否有明确的不做清单？
   罗列公司公开声明/文化中明确的「不做什么」（如不做某某业务、不赚某种钱、不进入某市场），注明出处。

7. 稳扎稳打，基于实证的创造力
   标准：无论顺境逆境都保持稳定节奏；创新是「先射子弹、后射炮弹」的实证验证，而非豪赌。
   需举出公司「小步验证→放大投入」与「逆风不慌、顺风不飘」的具体例证，或指出反面表现。

六、组织力

1. 企业从上到下的目标是否达成一致？
2. 人才梯度是否成熟？
3. 组织信息传递的效率高不高？
4. 内部的决策敏捷度怎么样？（是否扁平化）
5. 内部的激励机制设计的怎么样？（是否让正在创造价值的人有收益）
6. 企业自我进化的能力怎么样？（一线声音/内部纠错机制）

七、管理层再投资（资本配置能力）

核心问题：管理层在再投资回报率方面做得怎么样？ 这是检验「优秀生意是否遇到优秀资本配置者」的关键一维。优秀的管理层，应能在合理回报（增量 ROIC ≥ 存量 ROIC）上持续配置留存收益，并通过并购 / 回购 / 分红的行为选择体现纪律与理性。本板块分「数据层面」与「行为层面」两部分，所有结论须附证据来源，证据不足项标注「⚠️ 证据不足」。

7.1 数据层面（量化再投资回报效率）

1. 增量 ROIC（最近 5 年 / 最近 3 年 / 最近 1 年）
   - 定义：增量 ROIC = ΔNOPAT / ΔIC（相邻期投入资本增量带来的税后净营业利润增量）。若无法取得 NOPAT，可用「Δ净利润 / Δ（有息负债 + 股东权益）」近似，并明确注明口径差异。
   - 呈现：三档时间窗口（5Y / 3Y / 1Y）分别给出增量 ROIC，来源为 neodata 逐年拉取 NOPAT 与投入资本后自行计算差值。
   - 判定：增量 ROIC ≥ 存量 ROIC（对应板块四的 ROIC 均值）→ 再投资持续创造价值；显著低于存量 → 边际回报递减，警惕规模不经济 / 资本囤积。

2. 平均留存收益回报率 RORE（最近 5 年 / 最近 3 年 / 最近 1 年）
   - 定义：RORE = 净利润 / 平均留存收益；保守口径可采用「期间累计净利润 / 期间累计留存收益」。留存收益 = 未分配利润期初→期末的净增加额（净利润 − 分红）。
   - 呈现：三档时间窗口表格。
   - 判定：RORE 应 ≥ 公司长期 ROIC / ROE 均值；若长期低于，说明留存收益留在公司内部不如直接分给股东，是减分信号。

3. 可持续增长率 g = 再投资率 × ROIC（最近 5 年 / 最近 3 年 / 最近 1 年）
   - 再投资率 = 留存收益 / 净利润（即 1 − 分红率）。
   - 呈现：三档窗口列出「再投资率」「ROIC」「g」三列。
   - 用途：将 g 与公司实际营收 / 利润增速对比。若 g 长期 > 实际增速 → 再投资过度但转化为低效资产；若实际增速 ≫ g → 增长可能靠加杠杆 / 并购驱动，须回到 7.2 行为层核查资本来源质量。

4. 10 年资本配置综合回报 =（期末市值 − 期初市值）/ 期间累计留存收益
   - 口径：期初 / 期末市值取「10 年前」与「当前」总市值；累计留存收益 = 10 年净利润之和 − 10 年累计分红（来源：westock-data dividend + 年报利润表）。
   - 判定：比值 > 1 → 留存收益为股东创造了增值（市值增长超过留存本身）；比值 < 1（甚至为负）→ 长期留存收益损毁价值，是资本配置失败的核心信号，重点核查。

7.2 行为层面（并购 / 回购 / 分红的纪律与理性）

1. 并购
   - 并购频率：近 10 年重大并购次数、标的、金额（来源：公告列表 westock-data news <code> --type 0、年报「重大资产购买」章节）。
   - 商誉 / 总资产占比：拉取各期末商誉余额，计算商誉 ÷ 总资产，观察趋势（高占比 = 高整合风险、高减值隐患）。
   - 商誉减值：列出减值发生年份、金额、原因（来源：年报资产减值章节、相关公告）。区分「一次性洗大澡」与「持续碎片化减值」。
   - 判定：并购少而精、商誉占比低、无减值 → 加分；高频高溢价并购、商誉高悬、反复减值 → 减分（管理层在「用股东的钱买增长」）。

2. 回购
   - 回购政策：是否有常态化回购计划、触发条件、金额区间（来源：回购预案 / 实施公告）。
   - 注销与否：回购后流通股是否注销。注销 = 真正回报股东、提升每股价值；用于存储股权激励 / 可转债 = 中性偏减分（潜在稀释抵消了回报）。
   - 价位与资金来源纪律：低位 + 自有资金回购 → 加分；高位 + 举债回购 → 减分（用债权人资金回报股东，损害安全边际）。

3. 分红
   - 分红政策：分红率区间、是否制度化 / 承诺化（来源：分红历史 westock-data dividend、年报分红章节）。
   - 稳定性：近 10 年分红是否连续、分红率是否稳定或有序提升。
   - 阶段匹配：成长期（低分红、高再投，且再投资回报率高）→ 合理；成熟期（高分红、分红率稳定）→ 纪律表现，加分；成熟期仍低分红且无高回报再投资机会 → 减分（资本囤积、回报股东意愿弱）。

7.3 综合判定

给出管理层再投资能力的「加分 / 中性 / 减分」结论，并逐条附证据来源；数据层与行为层结论冲突时（如数据好但行为激进），须明确指出并提示风险。证据缺失项统一标注「⚠️ 证据不足」。

第四步：反向劝退（风险分析）

用「说服用户不要投资」的视角，系统梳理所有风险，尽量多且具体。参考 references/risk_framework.md 中的风险清单模板。

核心检查项：
- 估值风险（当前 PE/PB 是否处于历史高位？）
- 客户集中度风险（是否过度依赖少数客户？）
- 供应链风险（是否依赖单一关键供应商？）
- 竞争加剧风险（主要竞争对手是谁？追赶速度如何？）
- 技术迭代风险（当前核心技术是否可能被替代？）
- 地缘政治/监管风险（是否高度依赖境外市场？）
- 行业周期性风险（行业是否具有强周期属性？）
- 存货跌价风险（存货是否快速累积？）
- 汇兑风险（是否大量外币收入/负债？）
- 财务造假风险（是否存在红色信号？）

输出格式

• 输出为 Markdown 文档，保存到 reports/ 目录下，命名格式：{公司名}_{代码}_深度分析报告_{日期}.md
• 文档结构：封面信息 → 基本筛查 → 各章节深度分析 → 风险分析 → 综合结论
• 每节结尾附「证据来源」子节，列出所有使用的数据来源
• 证据不足的结论，必须用 ⚠️ 证据不足 标注，不得跳过

常见问题与注意事项

• Token 过期：neodata 查询返回 401/Token expired 时，调用 connect_cloud_service 重获 token，然后用 --save-token 参数保存后重试
• 研报抓取失败：若 WebFetch 无法直接抓取（如知乎/雪球），改用 westock-data ncontent <id> 获取研报全文
• 职友集/看准网抓取失败：员工评价网站通常无法直接抓取，需标注「证据不足」并说明已尝试获取
• 分红额 vs 集资额：neodata 返回「累计派现募资比」字段，若 > 100% 则满足条件
• PE 分位数：使用 neodata 自然语言查询「{公司名}最新PE分位数百分位，当前PE估值处于历史什么位置」