深度公司调研（Pre-IPO 在审期）
> 本 skill 目录标识：pre-ipo-company-research（目录名保持英文 kebab-case，入口名为「深度公司调研」）。
> 本次沉淀自紫光展锐深度研究（2026-09）。
面向尚未上市、正在推进 IPO 的标的（辅导备案 → 辅导验收 → 申报 → 受理 → 问询 → 上会 → 注册 → 挂牌）。
与 deep-equity-research 的分工：那个 skill 面向已上市/一般公司的公司志式深度研究（历史/产品/技术/生态位）；本 skill（深度公司调研）面向在审期资产的价值核查——多出 IPO 进度核验、Pre-IPO 定价透镜、董秘视角卡点三块，且在审期的进度表述必须逐字校准。标的若已上市，改用 deep-equity-research。
何时使用
- "写一份 XX 的深度研究 / 深度报告"（标的尚未上市）
- "XX 上市到哪一步了 / 是不是已经问询了 / 什么时候能过会"
- "XX 的上市卡点有哪些 / 作为董秘要攻克什么"
- 任何需要核实某公司 IPO 进度传闻的场合
一、三条铁律（违反则报告失去专业性）
铁律 1｜进度表述必须一手核验。 信源优先级固定为 交易所项目动态接口 > 券商辅导报告原文 > 媒体报道。前两者是制度性留痕，媒体不是。问询以受理为前提——没有交易所受理公示，就不可能有问询。声称"多轮问询"而拿不出受理日期，直接判为不可信。
铁律 2｜三级信源标注，缺位就标缺位。 每个关键数字标注级次：
| 标注 | 含义 |
|---|---|
| 无标注 | 可核（官方文件 / 交易所数据 / 已披露财报 / 实测行情） |
[媒体] |
仅媒体报道口径，未见官方文件 |
[UNSOURCED] |
查不到，绝不估算填充；在附录单列汇总 |
铁律 3｜"核查范围" ≠ "核查结论"。 中介报告里"对 X、Y 开展全面核查"是必查项清单，不是发现问题。把核查范围包装成官方认定，会在审核环节被追问依据时极其被动。作者推断（基于股权/业务重叠）必须显式标"作者推断"，与文件表述物理隔开。
二、Pre-IPO 分析透镜（本 skill 的核心）
不要写成公司志。在审期报告的价值在于回答六个定价问题：
L1 稀缺性是否换来了定价权？
做法：拉出货量份额 vs 收入份额，看剪刀差。
> 实测案例：某基带龙头出货份额 12.1%，对应收入份额 <3% —— 稀缺性真实，但没换成定价权。这是全篇最有分量的判断。
L2 增长是"一次性红利"还是"产品力跃迁"？
做法：把逆势增长拆到外部变量上。成本侧冲击（如内存涨价 300%）会逼出降本替代需求，利好便宜方案——这是一次性事件，不能作为长期增长假设，冲击退潮后份额可能回吐。
> 区分这两者，是多数人会看错的地方，也是报告含金量的主要来源。
L3 隐含 ASP 反推
做法：营收 ÷ 出货量 = 隐含 ASP。
> 实测案例：145 亿营收 ÷ 16 亿颗 ≈ 9 元/颗。"低端结构"的价格真相，一个除法就说清了，比任何形容词都有力。
L4 保本毛利率核验（亏损企业的决定性一问）
做法：算出保本所需毛利率，与行业常态毛利率对照。
> 这回答了唯一真正重要的问题："如果做到行业平均毛利率，它到底赚不赚钱？" 答案是"能"→ 问题是规模/结构；答案是"不能"→ 问题是商业模式本身。
L5 PS 折价归因
做法：Pre-IPO 的 PS 与可比上市公司 PS 对照，然后拆折价来源。
> 实测案例：某标的 Pre-IPO PS 3.4–4.0x，同业 8x+。折价三连 = 大基数 + 低毛利结构 + 长期亏损。折价是合理定价还是错杀，取决于 L4 的答案。
L6 三情景市值推演
做法：给悲观 / 中性 / 乐观三档市值，标触发条件，算期望值。
> 实测案例：悲观 500 亿 / 中性 800 亿 / 乐观 1300 亿，期望值约 850 亿，对 Pre-IPO 中枢隐含 +15% 上行。
辅助透镜
- 制程/工艺天花板：把上限归因到产业链外部约束（出口管制、代工可得性），而不是"能力不行"——这是两种完全不同的投资含义。给出乐观/中性/悲观三情景与触发条件。
- 躺赢叙事证伪：股权关联 ≠ 真订单。凡"参股了 XX 所以受益"的说法，必须找到订单/收入证据，否则列入证伪。
- 历史估值摩擦样本：找同类标的的 Pre-IPO 估值 vs 发行价市值 vs 首日表现。若首日大幅回撤且数年才修复，说明Pre-IPO 估值偏高 + 亏损企业组合下上市初期摩擦概率不低。
三、IPO 进度核验协议（signature）
遇到任何进度争议，先跑核验，再下笔。 完整协议、接口参数、判定树见 references/ipo-progress-verification.md；现成脚本 scripts/sse_ipo_check.py。
三步：
- 交易所项目动态接口直查（30 秒出结论）—— 有条目 = 已受理，并带出状态与受理日；无条目 = 未申报。
- 辅导报告原文时态判读 —— "将提交申报"（未来时）= 尚未申报；"辅导验收准备工作已全面启动" = 仍在验收前。辅导报告披露时点即进度下限。
- 媒体交叉验证 —— 只作旁证。同门媒体自相矛盾、Pre-IPO 募资软文、AI 生成摘要（百科/爱企查类）一律降级。
判定树：
有交易所受理记录？
├── 无 → 未申报。一切"已受理/已问询/已上会"表述 = 证伪
└── 有 → 读 currStatus 定档
受理 → 问询 → 上市委会议 → 提交注册 → 注册生效
（另：中止/终止 为负面状态，须单独提示）
必须避开的坑：
- 地方证监局辅导栏目
total=0不构成反证（更新不连续），只能说"无公示，拿不到支持证据"。 - 封闭渠道（公众号/腾讯文档）内容搜索引擎常返回正文但 URL 为空——拿不到链接时如实说明，不要编造链接。
- 媒体对同期项目都给了精确日期、唯独目标公司没有 → 这个不对称本身就是强信号。
四、报告骨架
在审期实测骨架（13 章 + 附录，约 22–41 页 A4），逐章要点与页数配比见 references/report-skeleton.md。
〇 口径说明（未上市 → 财务数据分级标注规则）
一 执行摘要（核心结论 + 数字速览）
二 历史沿革（含"六道弯"式合规包袱识别）
三 股权与融资（股东结构、估值序列、特殊安排）
四 产品矩阵
五 技术路线（自研壁垒、制程天花板、标准卡位）
六 行业格局（份额演变、替代红利、第二曲线）
七 财务分析（营收轨迹、隐含 ASP、保本毛利率、可比公司）
八 估值分析（PS/PB 锚、Pre-IPO 合理性、三情景市值）
九 IPO 专题（时间线、适用上市标准、问询关注点预判、资金分流）
十 上市攻坚：董秘视角的卡点与破局路径 ← 本 skill 特色章
十一 产业链映射
十二 风险清单（风险 × 严重度 × 可观测指标）
十三 结论与跟踪日历
附录 A 信源分级清单 / B 术语表 / C 深度补充 / D 估值明细 / E 报告说明
五、董秘视角章节（第十章）
双读者结构：投资者看价值，企业方看路径。每个卡点写成可执行项，而不是风险提示。
六大卡点（按实测难度）：①历史沿革合规（多道弯，最耗时但可解）②外资股东持股（不确定性最高，需与监管沟通）③持续经营能力/长期亏损 ④集团系同业竞争与关联交易 ⑤收入确认与财务规范 ⑥募投项目可行性。
每个卡点四段式：
卡在哪 —— 审核关注点逐条列清
破局动作 —— 谁去谈、要什么交付物（如"争取股东出具不参与经营、不获取敏感技术的书面确认函"）
时间预算 —— 月数 + 是否可控
董秘要点 —— 一句话点透（如"80% 工作量是考古，不是谈判"）
另配：作战时间表（T-6 月 → 挂牌，含常见翻车点）、问询答复三套机制（口径统一 / 底稿索引 / 中介协同）、最易翻车三个细节。详见 references/report-skeleton.md。
六、可比公司估值锚
用 A 股同业实时行情做锚，不要用记忆里的估值。取市值 / PE / PB + 最近中报营收算 PS。脚本：scripts/market_quote.py。
可比选择原则：业务模式优先于行业标签。基带+亏损 → 找基带亏损标的；Wi-Fi/BT SoC → 找无线 SoC；AIoT → 找 AIoT；入门 SoC → 找入门 SoC。PS 统一口径（总市值 ÷ 半年营收 × 2），口径差异必须在表下注明。
七、交付流程
- 先出提纲，等用户确认（默认动作，不要直接写全文）。提纲含：结构表 + 页数配比 + 需用户拍板项（侧重点/交付格式/图表密度/授权范围）。
- 按确认提纲撰写，先补调研缺口，再制图，最后成文。
- 多格式交付，链路与脚本见
references/delivery-pipeline.md。
| 格式 | 用途 | 手段 |
|---|---|---|
| Markdown | 源文件、可改 | 直接写 |
| 阅读/打印/转发 | md-to-printpdf skill 或 scripts/md_to_printdocx 同目录参考 |
|
| Word (.docx) | 用户要改表格和图 | scripts/md_to_docx.py（原生表格 + 内置标题样式） |
| IMA 知识库 | 归档 | scripts/ima_upload.py |
Word 版必须用 Word 内置标题样式（Title/Heading 1-3），用户才能右键"修改样式"一次性调全文间距；表格必须是原生 Word 表格（可拖列宽/合并）。这是用户实测提出的明确需求。
八、图表规范
- 复杂图不要用 Mermaid。timeline 节点多、graph 层级深时会被渲染器压缩成蚂蚁字。改用 matplotlib 出宽画布 PNG（15–18 英寸宽、字号 11–21pt）。
- 中文字体：
C:/Windows/Fonts/msyh.ttc放候选首位；用系统 Python（C:/Python314/python.exe，带 matplotlib/numpy）。 - 中国股市配色：涨红跌绿。
- 禁止无意义的 y 轴（如把机构目标价堆在任意高度）。机构目标价用竖向柱状图（x=机构，y=目标价），柱顶标"价格（±%）"，按上行/下行着色，加横向当前价虚线。
- 路径类图用日频数据画逐日走势，不用季度快照点。
- 图表生成后逐张 Read 抽查，确认无乱码、无文字重叠、无框高溢出。
九、写作纪律
- 不写"值得买/不值得买"的操作结论（招股书出来前不算数）。
- 不把媒体口径的财务数字伪装成经审计数据。
- 估值不乐观：三情景给出合理区间并算期望值。
- 报告末尾列出"招股书出来第一时间要核验的 5 个数字"——这是给读者的可执行清单。
- 发现自己的旧表述站不住，主动纠正并说明改了什么，不要静默修改。
Guardrails
- 停点复核：提纲确认前不写正文；进度表述有改动时，回报改了什么、依据是什么。
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- 公司敏感信息不出工作区。
